历史上的股市泡沫与股灾

警惕泡沫经济：郁金香泡沫给欧洲经济带来的灾难

在人类历史上，股票给经济带来了快速发展，股市给人们提供了一条投资的渠道，但股市泡沫也一次次把投资者推向深渊。一次次让人们经受了恐惧。

人类历史上有三次最原始的泡沫，它们是荷兰郁金香泡沫，英国南海泡沫和法国密西西比泡沫。今天我先讲讲荷兰的郁金香泡沫，看看人类经济行为的非理性。

每当春暖花开时，人们都爱观赏郁金香，走在花海中，看着千姿百态的郁金香，让人感到心旷神怡。但你知道在 300 多年前发生在荷兰的郁金香泡沫，给欧洲经济带来一场多大的灾难吗？它又让多少人倾家荡产了？下面具体讲讲郁金香泡沫给欧洲经济带来的灾难。

郁金香泡沫是如何产生的？

你相信吗？郁金香的原产地竟然是中国。据说很久以前，骑在骆驼上的中国商人，通过丝绸之路把郁金香带到了土耳其。在 16 世纪中叶，郁金香又从土耳其传入奥地利。

十六世纪末，有一个园艺家，在奥地利发现了一种非常漂亮的花。他感到新奇，就带了一些它的种子，从维也纳来到荷兰。由于荷兰的土壤非常适合这种花的生长，在他的悉心栽培下，没多久就开出鲜艳的花朵，给它取名为郁金香，这就是郁金香的由来。

到了 1630 年，荷兰人终于培育出一些新奇的郁金香品种，深受人们的欢迎。

17 世纪是荷兰最辉煌的世纪，发了财的荷兰人开始享受奢华的生活。他们建起豪华的房子，在院子里种植花卉，请别人到自家花园来欣赏名贵花朵，这其中就包括郁金香。

开始时郁金香作为昂贵的奇花，只有富人才买得起。后来传入宫廷，郁金香的高贵典雅风靡了欧洲上流社会。郁金香进入宫廷后，就成为贵妇人们佩带的奢侈品。当时，巴黎的女人上街，如果谁能佩戴一朵郁金香作为装饰，就会觉得自己的身价倍增。大家都争相购买最稀有的郁金香品种，就这样郁金香的价格被抬了起来。

这时候有人看到商机，全民炒郁金香根茎。不知是谁突发奇想，既然富人这么喜欢郁金香，终有一天人们会对郁金香需求大起来，为什么现在不去囤一批郁金香？等价格高了再卖出呢？郁金香的投机就应运而生了。有人买入郁金香后，再高价卖给富人。总是有人在高价上接手的。

我们说，郁金香能成为奢侈品，是因为它的品种稀少。怎样才能产生郁金香的新品种呢？靠的是郁金香球茎的变异。郁金香有两种繁殖方法，一种是通过种子繁殖，需要 7~12 年。另一种是通过郁金香的球茎繁殖。郁金香的球茎就像大蒜一样，栽到地里，每年四五月份开花儿，花期十天左右。到了 9 月根部又会长出新的球茎。

郁金香球茎会受到一种叫作马赛克病毒的干扰。感染上这种病毒，郁金香的图案就会大大改变。谁要是拥有一支被感染上马赛克病毒的郁金香球茎，一旦种植出不同花色的郁金香，就可以赚到大钱。越新的图案就越受到追捧，有钱人就会出高价钱买下。

可郁金香球茎一旦变异后，郁金香的产量就会下降，短期内无法增加供给。那稀缺品种的郁金香价格就会变得更加昂贵。

面对如此的暴利，荷兰人都冲昏了头脑，为了买一株郁金香，他们变卖家产，都加入了郁金香的投机。无论是贵族、市民，还是工匠、船夫，甚至是扫烟兜的工人，荷兰全民都加入了炒郁金香的行列。

为了方便郁金香的交易，在阿姆斯特丹证券交易所内，开设了固定的交易市场，让人们在这儿买卖郁金香。短短的一个月内，郁金香价格抬高十几倍，甚至几十倍。

1637 年 2 月，一株名叫永远的奥古斯都的郁金香售价高达 6700 荷兰盾，这笔钱可以买下阿姆斯特丹运河边上的一幢豪宅。它还可以换两车燕麦、四头肉牛，四头肉猪，十二只绵羊，四桶啤酒、两桶葡萄酒，1000 磅奶酪、一张床等。荷兰全民都陷入了狂妄，以为他们好日子就要来了。

一位历史学家这样描述荷兰人：谁都相信，郁金香将永远持续下去，世界各地有钱人都会向荷兰发出订单，无论什么价格都会有人付账的。在受到如此恩惠的荷兰，贫困将会一去不复返。

郁金香价格的暴利，吸引了许多人从欧洲各地赶来荷兰，他们带来大量资金，导致郁金香价格的猛涨。

有这样一个故事。一个年轻水手错把当时最贵一个郁金香球茎，名叫“永远的奥古斯都”，当成洋葱来配着他的晚餐吃掉了。他并不知道，这个‘洋葱”足以使他们全船的水手吃上一年。他吃掉了船长一生积蓄，为此付出的代价是被船长惩罚做了几个月的监禁。还有一个郁金香的种植者，他家里的牛吃光了他所有的郁金香存货，一气之下他自杀身亡。

1637 年 2 月的一天，有一个投资者望着自己买到郁金香，他问自己，郁金香交货的时间快要到了，一旦把郁金香种到地里，就很难再转手卖了，因为要等好久才长出郁金香。那么花这么大的价钱买来郁金香球茎，开出花儿来到底能值多少钱呢？他越想越害怕，开始慌了，于是决定把自己手中的期货全部抛出。

1637 年 2 月 4 日这一天发生的事情，是整个世界金融史上最大悬案。这事儿到底怎么发生的？没人知道。

这天上午，在阿姆斯特丹的交易所里，郁金香的买卖和往常一样顺利进行着，商人们伸着脖子叫价，买主们从豪华马车上走下来。看似与往常并没有什么不一样。当各种交易正在进行时，这个投资者把自己的郁金香合同抛售一空，就这样郁金香泡沫的第一张骨牌被推倒了，随之而来的是所有人都争先恐后，开始抛售自己的郁金香合同。

郁金香的市场价格瞬间就跌到冰点。交易所内传出各种歇斯底里的尖叫声，整个阿姆斯特丹沉浸在一种末日的气氛中，郁金香泡沫就这样破灭了。一个星期后，郁金香价格平均下跌 90%，造成了很多人破产。许多人血本无归跳河自杀，有些富翁变得一贫如洗。

最惨的是那些借钱购买郁金香的人们，他们以为，这些贷款只要用他们投机所得的零头就可以还清。可现在却破产了，失去了全部的家当。荷兰从天堂一步就跌入地狱。这就是人类历史上第一个泡沫破灭了，但史书中关于这段内容的记载很少。

这场发生在 300 年前的泡沫，和我们今天炒股有什么关系呢？我在这里不是描述一个危言耸听的故事，而是告诉大家，人类投资行为的非理性。很多人自己没有主见，看着别人怎么做就怎么做。看着别人投资什么就跟着投资什么，这个故事是让我们涨见识，知道什么是股市泡沫？怎么避免被砸在里面。

发生郁金香泡沫的原因

第一，由郁金香的稀缺性决定。

我们问，人们现在为什么不去炒郁金香呢？那是因为遍地都是郁金香还需要炒吗？经济学研究的是稀缺，因为郁金香稀缺，有钱人都想拥有，但供给不足，所以就出现了郁金香价格的猛涨。

第二，是让人们有了想像空间。

荷兰人认为，全世界的钱都会流向荷兰，荷兰从此将告别贫困，所有人都梦想一夜暴富。郁金香价格怎么涨都是可以接受的。人们炒的是预期，万一在我手里的这颗郁金香球茎，开出与众不同的花朵，我不就可以一夜暴富了。

第三，是羊群效应和博傻行为。

什么叫羊群效应，就是只要有一只领头羊跑起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，用来比喻人都有的一种从众心理。

博傻理论告诉我们，不管一个东西的价格多么不合理，我都愿意用高价买进，因为我预期会有一个更傻的人用更高的价格买走。就是博谁更傻。博傻理论告诉我们一个重要道理是，傻子不可怕，可怕的是做最后一个傻子。

荷兰人购买郁金香完全变成了投机，开始时是羊群效应，最后是博傻行为。只要稍微有一点头脑的人想一下就会知道，一只郁金香球茎怎么能和一套豪宅相比呢？可这时谁还会正常思考呢？

第四，是现金流的充裕。

由于郁金香价格的暴涨，吸引了许多人从欧洲各国赶到荷兰，他们带来了大量的资金，给郁金香的交易推波助澜，火上浇油。

第五，是荷兰金融业的发达。

荷兰有证券交易所，为投机交易提供了平台，人们交易的不是郁金香实物，而是买卖郁金香的合同，很容易买进或卖出，投机者可以从中套利。

以上分析表明，郁金香泡沫的产生有人类投资行为的非理性，也有大量资金和金融平台的配合，导致了郁金香泡沫。

总结

让我们总结一下：郁金香泡沫揭示了，人类社会一切投机活动的典型特征：第一是对财富狂热追求；第二是羊群效应；第三是博傻阶段；第四是泡沫破灭。

你可以思考一下，我们从中汲取的教训是什么呢？第一，别去博傻，有可能是自己最傻。第二，控制自己投资行为的非理性。这里提醒大家，做股市投资一定要理性一点点。

警惕泡沫经济：1929 年美国股灾的大崩盘

前文谈了郁金香泡沫，本文我给大家讲美国 1929 年的那场大股灾。直到今天，人们提起美国的那场股市大崩盘还都触目惊心。那么美国这场大股灾是怎么发生的呢？

第一次世界大战时，美国利用战争发了横财；战后，美国由债务国变成世界最大的债权国，纽约也取代伦敦成了世界的金融中心。由于美国经济的突飞猛进，就给美国股市带来了一片牛气。民众的热情被激发出来，人们入市炒股就成了美国全民的投机行为。股市行情好，年轻人买股票根本就不知道什么叫赔。买了股票后，股价就一直升，美国股市连续上涨着。

到了 1928 年，股市近乎疯狂，纽约股市一涨再涨，所有人都没有料到，也不会想到，股市泡沫还有破灭的那一天。有人问了，美国在一战后，经济发展不是很好吗？那为什么会发生股市大崩盘呢？这个问题问的好，下面我们一起分析一下。

美国为什么会发生股市大崩盘？

在 20 世纪 20 年代美国人确实有钱了，那有钱后干点什么好呢？他们觉得干什么都不如买股票赚钱来得快。当时美国有很多技术发明，比如汽车的无线装置、各种电器、石化产品等，这些公司效益好，股价就涨，买这些公司的股票就能赚钱。

美国人开始想了，这是一个人人都能赚钱的时代，既然不能开公司赚钱，那我们可以买这些公司发行的股票赚钱。

于是，数百万美国人怀着发财的梦想，纷纷到股市购买股票，这在美国还是头一回，因为美国的普通百姓都可从银行借钱炒股了。从 1924 年到 1929 年，连续五年股票的价格持续上涨，道琼斯工业平均指数上涨了 3 倍多。股价越涨，买股票的人就越多。

到 1929 年初时，美国股市狂热到已失去控制。欧洲的投资者看到美国股市赚钱，他们也把钱投到纽约股市，大量资金像潮水般涌入纽约股市，这就使得股价越炒越高。公众也失去理智，根本就没有人怀疑，股市这么涨会出现什么问题。

当时有一个金融家对当时疯狂的股市提出异议，却遭到猛烈攻击。他提醒人们：我重复去年和前年所说的话，市场崩溃迟早要来临。人们却嘲笑道，他的见解和他本人长得一样其貌不扬，了无新意。别听他的！

其实，美国中央银行美联储已看到了风险，1929 年春天，美联储准备加息抑制股价暴涨。没想到遭到各大银行金融机构，市场经纪人和经济学家们的反对。他们反对抑制股价，在巨大压力下，美联储妥协了，股市又重新活跃起来。

当时的“炒”风非常严重：有一个公司名叫联邦发起人有限公司，它利用贷款投机的狂热，公司成立时仅有 500 美元资产，在短短几个月内就急剧膨胀为 10 亿美元。那段时间，连业绩最差公司的股价也会涨一倍以上。

每当股价高涨，投机达到疯狂时，人们的心里承受能力都会非常脆弱，任何一点风吹草动都有可能引起市场恐慌。1929 年 9 月 26 日，一件事情的发生引发纽约股市大跌。究竟是什么事儿呢？原来是英国那边出了问题。

英国政府看到本国资金都流向纽约股市，这怎么行呢？英国经济发展也需要钱，凭什么让美国股市都吸引走呢？于是英格兰银行想出一招儿，宣布：将英国的银行利率提高到 6.5%；这一招儿果然见效。

在 1929 年 9 月 30 日，伦敦就从纽约股市撤回数亿美元的资金，从而导致美国股市大幅下跌。出现了股市中资金流动性的短缺，炒股的钱少了。

有人会问了：为什么银行的利率一升，股价就会跌呢？你想想看，如果你把钱存银行，银行每年给你 6.5% 回报，这么高的回报率，你还炒股干什么？所以大家记住，利率上升股市会跌。

10 月 24 日是一个黑色星期四。美国纽约股市突发性地崩盘。在开市后仅仅两个小时，股市就损失了 100 亿美元。股价下降速度非常快，所有股票都被狂抛出来，投资者处在恐慌之中，人们慌不择路地往外逃，美国股市大灾难就这样开始了。在这一天，有 11 名证券市场投机老手自杀身亡。因为借银行钱还不上了，他们输掉了全部。

当天中午 12 点，股市休盘时华尔街的各金融大腕们聚集在一起。紧急商量怎么办。股市这么跌，咱们怎么办？在下午 1：30 股市开盘时，纽交所的总裁走到交易大厅，全场都静了下来，只见他购买了美国钢铁公司这只在市场上领跌的股票。总裁带头购入股票，告诉大家股市没有问题。

股价马上就停止下跌，看来这些金融家们的努力实现了。然而，这些银行家们想得过于简单了，市场太大了，一旦人们心理产生了恐慌，股市是无论如何都控制不住的。第二天，美国总统胡佛见大势不好，马上出来发表文告说，大家别慌，美国经济还好着呢。总统是想用这些话来制止股市的暴跌。

紧接着美国财政部和一些经济学家、银行家和各大城市报纸，也都纷纷向公众保证：股票价格的下跌问题不大，人们现在应该拿出更多的钱来投资，这对国家经济是有好处的。这时美国股市爆跌已箭在弦上，所有努力都无济于事了。

恐慌性抛售在 10 月 28 日星期一又开始了。美国股市再次惨跌，道琼斯工业平均指数下降了 12.9%。10 月 29 日最黑暗一天到来了。纽交所一开市，抛单从天而降，投资者们踩踏式逃离，道琼斯指数一泻千里。从最高点 386 点跌至 298 点，跌幅高达 22%。美股创造了一天就有 1641 万股成交的历史最高记录。

这一天是纽易所 112 年历史上最糟糕的一天，也是最黑暗的一天。无论任何力量都无法挽救股市，美国股市已经彻底崩盘了。

说到崩盘，也许有人会问了，什么叫股市崩盘？股市崩盘是指，只有人卖出股票，没有人买进股票。不管股价多低都没有人买进，股价直线下降到谷底，这就叫作股市崩盘。

仅仅两个星期，美国股市中 300 亿美元财富蒸发，美国在一战中也不过花了300亿美元。本来只影响少数人的股市，后来影响了全体美国人。美国在那场股灾中，有 1300 家银行倒闭，3700 万人失业，5300 家公司破产。无数人流离失所，上千亿美元财富付诸东流，生产停滞，百业凋零。

失业率空前提高。1933 年美国的失业率 24.9%，1934 年达到 26.7%，不到四个人就有一个人没有工作。在这场股灾中，几乎所有人都面临破产，数以千记的人跳楼自杀。应该说，这是美国建国以来最悲惨的状况。

美国股市这次大崩盘，引发了美国经济有史以来最大的经济危机，它像一幅多米诺骨牌一样，引起了连锁反应，导致了美国和西方国家在 20 世纪 30 年代陷入了经济大萧条。

这场股灾不仅给美国经济带来了巨大的损失，也使世界经济陷入大衰退之中，使世界经济陷入泥潭，很久都爬不出来。至今想起来都让人倒抽一口凉气。

美国股灾带来的启示

在 1929 年股市崩盘前，有一天一个大银行家在路边擦皮鞋，那擦皮鞋的小伙子一边给他擦皮鞋，一边跟他大谈股市是如何赚钱，买哪只股票更赚钱，皮鞋擦了好长时间，那人都没抬起来看他一眼。

那天晚上他回家后想，连一个擦皮鞋的人都知道股市能赚钱了，这股市不是太热了吗？于是，他当机立断，转天早上卖出自己手上所有的股票。

在这场股灾中，只有他这样少数人幸存下来，多数人都在这场股市大崩盘中血本无归，很多人因此跳楼自杀了。美国纽约饭店流传着一个黑色幽默：有人进来说，女士给我开间房子，女士问：先生，您是住楼呢还是跳楼？您要住就住一楼吧。我们这每天都有人跳下去。人们还看到通用汽车公司的总裁两个星期后在一餐馆刷盘子。

这个故事说明什么？股灾来之前不是没有迹象的，你想想看，一个擦皮鞋的人怎么会关心股市呢？如果连他都知道股市赚钱，那股市行情不是太热了吗？如果都来炒股，是谁赚谁的钱呢？

还需要考虑的一点是，股市已经连续涨了 5 年，股价一涨再涨，哪有只涨不跌的股市呢？企业的效益再好，也不会涨起来没完。股价上涨的背后是公司业绩的支撑，是公司效益的好坏。这个公司有没有实实在在利润产生，有没有给股东分红？如果都没有，股市就在炒泡沫，这只股票就不值钱。

不值钱的股票虽然可以炒上去，但那是在炒泡沫，大家都在击鼓传花，看传到谁的手里。我们说，一支股票有泡沫没关系，就怕所有股票都有泡沫，那就有问题了。股市有了泡沫就一定会破，谁都挡不住，只是时间问题。

总结

最后再来小结一下，从美国股市崩盘，我们可以得出结论：没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市。股市跌过了头一定会涨；股市涨过了头一定会跌。所以，当你在炒股票时，一定要注意股市风险。要知道股灾来的时候赶快逃！别在那里博傻！别让事实证明自己更傻。当机会来临时你应该抓住，别错过股市赚钱的机会。

说了这些后，有人会问：我国的股市有泡沫吗？2015 年那场股灾又是怎么发生的呢

警惕泡沫经济：2007 年中国股市的暴涨

上节课我们谈了美国 1929 年的股市大崩盘，这节课我们谈谈 2007 年中国股市的暴涨。回顾历史是为了温故而知新，为了分析中国股市将会何去何从。

回顾中国的股市，从 2001 年国有股减持开始后，走了 5 年漫漫熊途。从 2001~2005 年，上证指数从 2247 点跌到了 998 点。当时人们都认为 1300 点就是谷底了。没想到股指竟然击穿 1000 点，7000 万股民手里一半多的钱没了影，大多数人都在高位套牢 5 年之久。

当所有人对股市一片茫然时，中国股市竟然绝处逢生了。2006~2007 这两年，上证指数从 2005 年的 998 点涨到 2007 年的 6124 点。股指净增了 5 倍多。

中国股市暴涨的原因

究竟是什么原因，什么力量导致中国股市 2007 年的那一轮暴涨？主要有四点原因：

• 一是股权分置改革的完成；
• 二是国外资金大量涌入中国炒股；
• 三是基金规模的壮大；
• 四是中国开始了全民炒股。 下面让我们一一说明。

第一点，股权分置改革的完成，是这轮股市暴涨的重要原因。

2001 年 6 月 23 日，证券会推出国有股的减持计划。国企上市时，国有股和法人股占 51%，是不允许上市买卖的，其余 49% 的股票可以买卖。目的是国家要绝对控股。

那为什么要减持国有股呢？90 年代末，国企效益不好，生产出来的产品卖不出去，中央领导说，与其这样浪费资源，还不如让工人下岗回家去。这个消息传到上海某纺织厂，那里工人想不开，就惊动了中央领导。说我们改革也太残酷了，怎么让工人想不开呢？于是马上赶到上海去了这家纺织厂，进去后发现工厂已停工，工人们喝着茶水，嗑着瓜子，看着报纸，还雇乡下人打扫卫生，中央领导见到这种现象，很生气说，都下岗回家去，国家坚决不养。

下午开了座谈会。会上纺织女工代表发言说，中央决定让我们下岗，我们不反对，我们只想问问，你们国家建的 156 个大项目，有我们纺织工人贡献吗？过去我们一直低工资、没有养老、没有保险、没有房产，如果下岗了，我们的孩子教育经费怎么办？我们生活怎么办？

中央领导一听，觉得工人说得有道理。那怎么办呢？让工人下岗，国家得有一个社会保障账户，作一个大的资金蓄水池放在这里。如果工人失业下岗，可以先从这里去领钱。这个计划很好，但钱从哪里来呢？我们国家到底有多少家底呢？

想来想去，就想到了上市公司的国有股，从国有股减持中拿出 2 万亿，首先减持 1 万亿元人民币放到蓄水池中来。于是就在 2001 年 6 月 23 日这一天，我国开始实施国有股减持计划。先减持 1 万亿元。听到这个消息，市场不干了。为什么呢？

当时是按照股票的市场价格减持的。什么叫股票的市场价格呢？比如，首钢股份当天的收盘价是 5 元，兖州煤业收盘价是 10 元，青岛啤酒是 15 元，好了，就以 2001 年 6 月 23 日，这一天的收盘价为基准来减持国有股。

令政府没有想到，当减持令发出后，股价就开始大跌，跌得所有人都心慌。按市场价格不接受，理由是这支股票不值这么多钱。股市整整跌了一年，在 2002 年 6 月 23 日这天，说国有股暂停减持，你们接着炒吧。暂停了股民也不炒了，股市还真有个性。

股市还是继续下跌，股市从 2001 年起一连走了 5 年的熊市。到 2005 年，股权分置改革计划推出了。国有上市公司的部分股票暂时不许卖出，一年后才可以卖。也就是说，国企这些原来不可流通的股票，在限售期内不能卖，等解禁时间到了，才可以分期分批，一点点向外卖。这一改，国有股当然高兴，因为当年一两元买的，股票全流通就是市场价，他们赚大了，那流通股东也愿意。这次股改是成功的。至少股民心理不慌了。

股权分置改革为股市提供了上涨空间，这是一个大利好，还有一个利好就是 2008 年奥运会召开在即，百年等一回的机会，经济上不会有问题。带着这样的心理预期。大资本知道机会来了，它们开始进场了。

第二，境外资本进入，是导致股市暴涨的重要原因。

境外资金经历过美元和日元升值，它们清楚一国货币升值意味着什么。于是就千方百计进入中国。把一部分钱投在房地产上，另一部分钱投入股市，在一千多点买中国股票很安全。它们来抄中国股市的底。据不完全统计，那一年就有上千亿美元的资金，从各种不同渠道流进了中国股市。

第三，基金规模壮大，也是股市暴涨的重要原因。

股市开始热了，基金开始好卖了，而且规模越来越大。 到 2006 年下半年，中国股市波澜壮阔的行情就开始了。

第四，民间储蓄进入股市，全民炒股是股市暴涨的原因。

当看到股市的赚钱效应，原来有 7000 万人炒股，到 2007 年底，在证券公司开户就有 1 亿人。一下子掀起了全民炒股热。据说，有一位女士用 2 万元钱买了股票，三年后，也就是 2007 年，她的 2 万元变成 2000 万元，她买了 4 套别墅。

还有一个人，听到消息去买股票，别人告诉他股票代码，他就去买了，没留神下错了单，买错了一个号，不是人家告诉他要买的那只股票。回来后很懊丧，没想到他的这只股票连拉三个涨停板，三天他赚了 33%。

大家看看，2007 年的中国股市，就牛成这个样子。股市先从 1000 点涨到 1500 点，涨了 50%，之后又从 1500 点一口气冲上了 4000 点，几乎是只涨不跌。让人不可思议的是，2006 到 2007 不到一年，我国中央银行上调了 7 次存款准备金率，这是央行最厉害的货币手段。

每上调一次准备金率，就会冻结市场供应资金大致在 1500~2000 亿元之间的水平。结果却是每调一次，股市就涨一次，再调一次再涨一次。政府一看，无论如何都控制不住股市上涨，股市这头牛疯了。怎么办呢？

于是，在 2007 年 5 月 30 日夜，政府突然宣布提高印花税。这就是著名的 5.30，股市开始了一轮暴跌。大家知道，中国人炒股没有证券税，就用印花税代替。原来是交税千分之一，现在是交税千分之三，买和卖都要多交税了，印花税提高了 300%，我看你们还炒不炒？

股民们抱怨说，政府怎么能深更半夜敲门要找我们要钱呢？

在 2008 年不到半年时间，股市就从 6000 点暴跌到 3000 点。股市中一半的钱不见了踪影，股民损失惨重。那股市暴跌的原因是什么呢？难道仅仅是政府印花税的提高吗？这仅仅是导火索而已。

中国股市暴跌的原因

那真正的原因是什么呢？是股市中的泡沫炒大了。那什么是股市泡沫呢？股市泡沫是怎么产生的呢？

大家还记着我前面讲的例子吗？我发行股票上市成功了，5000 万元钱我拿走了，留在二级市场是投资者买我的股票，也叫有价证券。我的股票发行价是 1 元钱，这支股票有没有可能涨到 5 元钱呢？有可能！有没有可能涨到 10 元钱呢？也有可能。

那我这张股票到底值不值 10 元钱呢？看什么？要看我的企业经营的好坏，看我公司的业绩。如果我的公司效益好，真的赚了钱，这只股票确实值这么多钱。如果我的股票被炒到 10 元钱，那我公司的资产应该值 5 个亿。如果我的公司不但没有赚钱，而且还亏损，这只股票升到 10 元就有了水分，这种虚假的部分，就被称为泡沫。

下面我们用一个比喻来说明股市泡沫是怎么产生的。喝过啤酒的人都知道，当你把啤酒瓶盖儿打开，一瓶啤酒就是一瓶啤酒的容量。但是，当你把啤酒倒入酒杯时，就会出现泡沫，倒的越快，泡沫就越多，很快就会溢出来，等一会儿泡沫就会消失，再看杯中的酒，只剩下一半或者更少了，那些泡沫不见了。

本来只有一瓶啤酒，如果你拿着它不停地摇，这一瓶酒就可以到很多杯，大家都可以喝上一口，但你喝下去的不全是啤酒，还有泡沫，因为酒只有一瓶。

股市泡沫就是这样产生的。企业效益不好，业绩很差，可不断公布好消息，买的人越来越多，泡沫就越吹越大，最后被发现股票不值这个价钱，被人们抛售，这只股票的泡沫就破了。我们说一只股票有泡沫不可怕，可怕的是股票市场全是泡沫，那泡沫就会破了。

编辑提示：以下内容仅为文字补充内容，音视频中未做增补。

从 2006 年~2007 年，上证指数从 1000 点涨到 6000 多点，股市上涨了 5 倍。我们问下，但好到企业效益翻了 5 倍了吗？没有。如果没有的话，那股市炒的就是泡沫，有泡沫到一定程度，股市泡沫破了是必然的。还有一个非常重要的原因是，最后接盘的都是没钱的人，他们也来炒股了，中国股市当然要崩盘了。

在一次 MBA 沙龙上，有个学生说他看到数据是：在 2007 年 3 月到证券公司开户的人手里基本有 7 万元，5 月份开户的人手里有 4 万元，7 月份开户的人手里大概只有 2 万元。当时手里只有 2 万元的是什么人？是有钱人还是没钱人？

当有 2 万元钱开户的人去炒股的时候，我想问大家，是什么样的人进入了这个股市？这又意味着什么呢？还有谁在股市后面接盘？股市离崩盘前不远了。

随着中石油回归内地，发行价是 16.7 元人民币，但是开盘那天，是以 48.6 元价格高开后，之后一路走低，中国股市开始暴跌了。在 2008 年不到半年时间里，股市从 6000 点暴跌到 3000 点，股市中一半的钱不见了踪影，股民损失惨重。

总结

让我们总结一下，2007 年的股市，开始是股改后利益空间的诱惑，后面是奥运会信心的支撑，中间夹着人民币升值，这三大动力吸引资金撑起股市。但是炒着炒着炒过了头，炒出了泡沫，越炒越大，最终泡沫破灭了。奥运会还没有开呢，股市就下跌了。

我们说，资本市场的特征就是矫枉过正。股市涨的时候涨过头，股市跌的时候跌过头，这一跌就在熊市中度过 6 年，直到 2014 年下半年股市才又抬起了头。那么 2015 年的股灾是怎么发生的？加杠杆炒股人的财富是怎么消失了

警惕泡沫经济：2015 年中国股市的大缩水

上节课谈了 2007 年中国股市的那场暴涨和暴跌。这节课我想讲 2015 年 6 月份的这场大股灾。虽已过去多年，但人们对这场股灾仍然记忆犹新，那种千股跌停，千股停牌，一片绿的印象是挥之不去的。入市的人卖不出股票着急，没入市的人每天都像看大片似的，看着政府怎样救市。

2015 年的国人经受了恐惧与无奈，政府使出浑身解数去救股市，从 6 月到 8 月股价从 5178 点跌到 2850 点，股市跌去近一半的市值，很多股价都被拦腰折断，股民的财富大缩水。

应该说，2015 年这次股灾是自从中国有股市以来，最为严重的一次股灾，给股市投资者带来损失也是最大的。政府花最大力气救市仍然无济于事。2015 年的中国真是一个多事之秋，现在回想起来还有些后怕。

股灾是如何发生的？

从 2008 年到 2014 年，6 年来中国股市都处在熊市中。2014 年两会后，政府出台了许多新的举措，让大家看到了希望，如中国梦一带一路、互联网+ 等，货币政策在降准和降息，这些都向人们昭示，中国新经济增长时代即将来临，各种媒体都在为股市摇旗呐喊，由此开启了股市牛市的序幕。

这里不得不提的一件事儿，就是融资融券。其实在 2010 年证券会就推出了这项政策，但股市没行情，没有多少动静。到了 2014 年下半年融资融券开始火了。

什么叫融资融券呢？简单来说，就是可以借钱炒股，可以借股票炒股。借钱炒股叫融资，借股票炒股叫融券。这叫炒股加杠杆。

作为投资者，你要借钱炒股时，要交一笔保证金给银行或者券商。押在那儿，如果股票跌过保证金就会强行平仓。投资者的钱就 100% 损失了。我们说，2015 年那场股灾，都是杠杆惹得祸。

这里我给大家说一个加杠杆炒股的例子。浙江有一个小伙子 80 后，他一直经营父亲给他的企业，做的是实体经济。对炒股票从来不感兴趣，认为股票这个东西是看不见，摸不着，他坚决不炒。在 2015 年上半年，券商找到他说，“先生您炒股吧”，“不，我不炒股”，“您炒吧，现在股市行情特别好，您可以加杠杆炒股。您不会炒股，我们教你怎么炒”。

经不住劝，他终于被说动了，同意先拿点钱试试，没想到的，他拿出 100 万元入市，很快就在股市里赚到了 100 万，他完全惊呆了，股市赚钱这么容易，自己以前怎么就不知道呢？

于是，他把企业卖了，把所有的钱拿去炒股。他还是做了一个防火墙，给夫人 100 万元，告诉她别加杠杆，自己的钱加杠杆。夫妇俩人就开始了炒股的生涯。

很快，夫人在股市里赚到 450 万元，他赚到了 2400 万元钱。一天中午他回到家里。夫人对他说，你做企业这么多年都不赚钱，咱家住这么小的房子。现在炒股票赚钱了，你拿出一部分钱，咱么买套新房行吗？

真是妇人之见，终于找到了一条赚钱的道，怎么能卖掉股票买房子呢？不行，我不干。夫人劝他说，你卖的不多，只卖一小部分，行吗？求你了！不行！他坚决不干，两个人吵了一个中午，男士一气之下冲出家门。女士的脾气也很大，等到下午股市开盘时，她把自己手里的股票全部抛出，下午就去买了一套新房。

没想到，第二天股灾来了。男士坐在电脑前，看着自己的股票从 2400 万元的市值直接变为零。他被券商强行平仓了。什么叫平仓，就是券商替他把股票都卖了，为了保证券商借的钱不赔，他的钱都没了。他对着电脑愣在那儿，大脑一片空白，完了！全赔光了！自己这些年辛辛苦苦挣的钱都没了，企业也没了，怎么办呢？不想活了！于是他想到了死。

但转念又一想，不行，死之前怎么也的先回家看看，跟夫人做一个告别吧。于是他站了起来走回家去，推开家门，看到夫人，他说，对不起夫人，没听你的话，我把股市里的钱都赔光了，我不想活了，只想回来跟你告个别。夫人说，别介，别介！幸亏咱俩吵架，我把自己的股票都抛了，买了房子，现在咱家有了一套大房子。先生扑通一声给夫人跪下。

在 2015 年那场股灾中，据说有 60 万中产阶级一夜之间不见了。因为他们炒股票加了杠杆，股市突然下跌，他们的保证金没了，股市平仓爆仓了。很少有人能幸免。

我想告诉投资者，如果你没有经验，炒股票尽量别加杠杆，加了杠杆，赚钱时加倍，赔钱可是瞬间完成，只要股市跌一点，你的钱就彻底赔光了。

让我们看看是如何加杠杆。例如有人拿 300 万元炒股，券商说 300 万元太少，我们给你加杠杆 3 倍，借你 900 万炒。还有场外配资说，900 万多没有意思，我们给你加 10 倍杠杆，拿 3000 万去炒。

大家看，如果股市涨时，你可以多赚 10 倍钱，如果股市跌时，你买的股票只要跌 1 个跌停板，下跌 10%，你的股票就爆仓了，你的 300 万就不见了。普通百姓怎么能够随便加杠杆呢？你想暴赚就意味着暴赔。

在 2014 年底时，股市的融资额是 1 万亿元人民币，到 2015 年 6 月份，股市融资额是 2.3 万亿元，翻了一倍还多。多大的数据啊！中国有多少人是借钱炒股的？这里仅说的是场内融资，还没加上场外配资数额，那就更大了。

在 2015 年夏天，凡是参与到股市中的人一定刻骨铭心的记得，那时的股市奇观，每天都有 1000 支股票跌停，1000 支股票停牌，1000 支股票复牌。

• 为什么千支股票跌停？因为加杠杆买股票的人要平仓，要卖出股票，所以股票会千支跌停。
• 为什么千支股票停牌？因为不停牌就有可能跌停，索性停了牌，不交易，股价就会不动，为了让股民放心。
• 为什么千支股票复牌？就是有理由停牌就只得复牌交易。那时上市公司的董秘，为了让公司股票停牌，要绞尽脑汁想出股票停牌的理由。停牌原因也五花八门，奇葩太多了。 有这样一个笑话：一天，一个董秘对证券会说，我们董事长生孩子了，需要停牌。结果被批准了。第二天发现股市行情有所反转，就想马上复牌。理由是，董事长生完孩子了。证券会回答说，难道你们董事长就不做月子吗？回去等着做完月子再复牌吧。这样的笑话太多了。有的公司找不到停牌的理由。只能复牌交易。

当时流传着这样的笑话，如果你能在股市熬三个月，把 2015 年 6~8 月这三个月的股市交割单拿到北大清华来，你不需要读书，自动可以授你一个金融硕士，你可以毕业了。可见股市暴跌时的煎熬，大多数人都是扛不住的。

人们这样形容当时的股市：如果投资者入市的钱，可以买一辆奥迪汽车，进入股市后就会变成一辆奥拓车，等从股市出来时，就变成一盒奥利奥的饼干。足以说明股市财富缩水过程有多惨。

为什么这场股灾如此惨烈？

主要原因是中国股市是一个不成熟的股市，散户太多，占了炒股 70% 的比例。大家想想看，散户多的市场，人们是不理性的，容易产生羊群效应和从众心理。还有就是中国人炒股不看股票好坏，就看股票价格涨的快和慢，他们不买绩优股和大盘股，专买小盘股和垃圾股。投机性太强了。尤其是还可以借钱炒股票，中国人对此感受到赚钱如此轻松容易，哪里知道这里风险有多大？甚至赔上一生积累的财富。

这次股灾最重要的动因就是加杠杆惹得祸。最后爆仓，财富归为零。当股灾来临时，大家都想从股市里逃出来，都想卖掉股票，但是谁来接盘呢？如果政府不出来救市，这场股灾会演变成一场金融危机，不仅是股市出了问题，还会牵涉银行，保险、基金、信托、国债、利率等。

为了防止股指继续下跌，政府果断出手，派出国家队带着大量资金入市。一场波澜壮阔的股市保卫战开始了，历经太多的艰难，当时表现出国人的生死与共，为国护盘精神，有很多人站出来表态不卖股票。

政府在救市中，艰难在于，市场抛单像潮水般出来，其中一支股票就抛出了 80 亿元的卖单。国家队只能买下，大家看，国家队现实买入 100 亿元股票，1000 亿元股票，1 万亿，1 万 5 千亿，买到 1 万 7 千亿股票时，终于止住了股市的恐慌。

中央银行保证，将源源不断供给资金，采取了降准降息措施等。股市在 2850 点上站住了，毕竟中国股市没有崩盘。这是不幸中的万幸！

理论上说，政府是不该介入股市的，但到了非常时期，如果见死不救，中国股市会崩盘，加杠杆的会继续爆仓，从 10 倍开始爆，到 5 倍，暴到 1 倍时，银行扛不住了，银行的钱是储户的钱，这会引起银行证券保险基金遭到赎回和取出，一场更大的灾难在等待。

因为我国政府救市，国家队入市买股票，就把灾难锁定在股市里。风险没有向四外蔓延。到了 8 月份股市恐慌情绪得到了稳定。我们说，国家队在股市 3700 点上接的盘，有政府在为股市托底，政府买了单，大家不需要担心，最危险的时刻已经过去了。

总结：从股灾中得到的启示

那么这场股灾告诉了什么？这是一个散户的市场，投机的市场、加杠杆的市场。如果再有一次牛市来临，你该怎么面对呢？你还要加杠杆吗？你对自己的投资负责任吗？你能摆脱从众心理，不在里面博傻吗？每人做着发财梦，梦醒时归于零。

我们该汲取哪些教训呢？如果你不贪婪，赚钱就走，那么你会输吗？你不是没赚钱，只是错过了出货的机会。如果你不加杠杆，不加到 10 倍杠杆，你会输掉本金吗？如果你不投机，不买垃圾股，你会被套牢在高位上吗？如果你不借钱炒股，你会心慌到无论如何都得出货吗？

吃一堑长一智。遗憾的是，人类对痛苦的记忆只有 7 分钟。为什么有人投资总是失败，就是好了伤疤忘了痛。

让我们总结一下，这节课该记住的重点：

• 别投机，你若投机，有更大的投机者在等你；
• 别加杠杆，在股市活着的人都是没有加杠杆的；
• 别贪婪，控制自己的欲望，赚了钱就走。

四次泡沫虽发生在不同时空，却遵循相同的人性周期：

那么，2019 年的中国股市有行情吗？我们该怎样判断股市的趋势呢

历史上有记载的四次典型泡沫时间线如下：